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民生证券股份有限公司邵将,谢坤近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：Q4业绩短期承压，2023年拐点已至》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为27.47元。

长城汽车(601633)
事件概述：2023年3月30日，长城汽车发布2022年年报，2022年公司营业总收入1373.4亿元，同比+0.69%；归母净利润82.66亿元，同比+22.90%。
Q4利润短期承压，2023年销量有望改善。公司2022Q4营收378.60亿元，同比-16.99%，主要系四季度疫情干扰生产叠加销量下滑所致（2022Q4销量同比-33.19%）；坦克/哈弗/WEY/皮卡/欧拉销量2022Q4销量分别为3.47/16.2/0.59/4.33/1.93万辆，同比+8.36%/-28.4%/-73.4%/-34.6%/-61.7%。受益于坦克销量增长，四季度公司ASP为14.28万元，同比+24.3%；毛利率17.9%，同比+2.6pct。费用率方面，销售/管理/研发费用率为5.35%/3.78%/4.59%，同比+2.53/0.21/1.01pct；销售费用率提升主要系渠道改革所致，研发费用率提升主要系公司加大在混动技术和新车型研发投入所致。2022Q4归母净利润1.06亿元，同比-94.07%，利润端承压主要系年终奖计提与终端清库所致。随疫情影响消除，公司新能源转型加速，新车密集投放，公司2023年销量有望快速增长。
新能源转型加速，腾飞拐点已至。2022年9月公司发布重磅车型H6phev，宣告全面开启电动化转型。分品牌来看1）哈弗产品+渠道改革加速混动化转型：哈弗新能源销售网络命名为哈弗龙网，计划推出重磅车型枭龙、枭龙MAX，哈弗二狗（含PHEV）已于2023年2月上市。2）WEY+坦克布局高端混动市场：WEY已全系实现混动化，并计划推出全新旗舰大六座智能SUV蓝山DHTPHEV，定位家庭用车主流市场，坚定品牌高端化战略；坦克推出500PHEV，定位中大型豪华越野SUV，以及坦克700定位豪华越野图腾，进一步丰富产品矩阵。3）沙龙+欧拉专注纯电：欧拉锚定女性用车市场，未来将以女性用户偏好+性价比优势深耕细分赛道，沙龙将上市机甲龙，定位“高性能机甲战跑”，助力品牌站稳高端。随新能源转型加速落地，渠道改革落地，公司腾飞拐点已至。
森林生态体系发力，新能源出海加速。组织架构方面，公司已形成“强后台、大中台、小前台”的3.0版本组织架构；营销体系方面，公司形成了“1套渠道、1.5套组织、2个品牌”，采用双品牌运营模式整合欧拉和沙龙、魏牌和坦克，强化战略协同。技术布局方面，公司近期发布了全新智能四驱电混技术Hi4，可实现“四驱的体验、两驱的价格，四驱的性能、两驱的能耗“，将首搭枭龙MAX，有望助推销量提升，森林生态体系赋能技术发展。海外布局方面，“ONEGWM”全球品牌行动纲领助力公司整合优势资源、加速出海，陆续登陆亚洲、欧洲、南美市场。2023年随组织架构与渠道变革落地，强产品周期下，经营拐点已至。
投资建议：考虑行业竞争加剧及公司在混动产品的持续投入，下调公司2023-2025年归母净利润为61.16/97.94/120.76亿元，对应当前股价PE分别为39/24/20倍，看好公司全面改革后产品周期拐点来临，维持“推荐”评级。
风险提示：产品推出不及预期，新车放量不及预期，行业竞争加剧超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利95.49亿，根据现价换算的预测PE为26.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为38.98。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）