12月6日，由中国证券报主办的“双创融合智启新程——2025科创投资大会”在安徽合肥举行。多位来自知名PE、VC机构的投资人在接受中国证券报记者采访时认为，一级市场的“冬天”已经过去，市场温度已实实在在回暖，硬科技赛道更是凝聚了各类投资机构的共识，是当下最热门的方向，同时也是未来长期投资主线。

(资料图片仅供参考)

市场回暖态势明确

自去年9月下旬以来，国内资本市场明显回暖，不过，相比于二级市场来说，一级市场的复苏稍显慢热。“我们切身体会感受到，一级市场正在跨越‘冬天’，迎来‘早春二月’。”国联民生证券副总裁、国联通宝董事长、民生股权基金董事长兼总裁杨海表示。

“如果说2023年、2024年是一级市场的寒冬，今年则已进入春天。”祥峰投资执行合伙人李伟如此形容市场温度。不过，他认为不同行业间分化明显，部分传统产能过剩或单纯依赖商业模式创新的领域乍暖还寒，但机器人、AI、半导体等政策扶持的硬科技赛道十分火热，已进入春天甚至是夏天。

“过去一年，投资人的活跃度明显提高。”杨海表示，“以国联民生私募子公司（国联通宝与民生股权基金）为例，2025年以来，公司新增备案基金规模达60.67亿元，比去年大幅增加；同时，公司今年预计投出超过15个项目，投资金额超过6亿元，比去年更加活跃。”

退出通道也出现了积极信号。“尽管A股IPO节奏较前几年有所放缓，但公司通过资本市场重组、并购退出的项目越来越多，资金回流得以改善。”在杨海看来，“股权投资市场温度正在变暖，这是实实在在的感受。”

但他也表示，市场距离真正的繁荣还有一些关键门槛。当前，一级市场投资者的信心还没有完全恢复，长期资本、耐心资本尚未大规模持续进场。一级市场要真正迎来盛夏，还需要IPO正常化、并购重组常态化以及S交易的成熟化。他认为，一级市场是建立在长期资本结构基础之上的，需要“募、投、管、退”形成良性循环，市场才能进入真正的繁荣期。

奇点资本副总裁王苒则关注到创投行业整体的结构调整，在这一过程中，市场投资逻辑发生深刻变革。“历经萌芽起步、高速发展后的创投行业，近年来正处于结构调整期，一个比较明显的变化是，投资不仅关注财务，也会聚焦产业的发展，呈现出财务投资和产业投资双轮驱动的新趋势。”王苒表示，围绕这些变化，奇点资本形成了一个集合产业投资基金、产业园区运营基地、商业AI平台的三位一体生态系统，希望真正把投资和产业深度结合在一起。

并购市场百花齐放

“并购六条”新规发布后，并购市场也迎来升温。海通并购资本董事长陈超用“春江水暖鸭先知”来形容投资机构对市场温度的敏锐感知。他表示，除了政策的春风外，还有精准施策的春雨，比如审核效率提升，融资渠道拓宽（鼓励并购基金和并购贷款），估值定价更趋市场化等。2024年9月后，并购活跃度显著提升，市场在交易方式、领域、规模等方面呈现出百花齐放的态势。

陈超认为，与2013年至2015年以跨界并购，特别是游戏、影视等轻资产领域并购为主，呈现“三高”的浪潮相比，当前市场出现了根本性改善。“当前的并购重组浪潮，主要聚焦在同行业、上下游或者第二增长曲线这三个方面。”在他看来，这显然与“并购六条”及后续细则的政策引导方向高度吻合，使得市场行为更趋理性和务实。

在陈超看来，并购重组的核心价值不仅是投资机构的退出手段，更是破解行业“内卷”、提升产业集中度、推动经济转型升级的重要工具。“当前不少行业竞争激烈，价格战频发，严重影响行业健康发展。通过产业并购实现资源整合，能够有效优化供给结构，提高资源配置效率，缓解内耗式竞争。”他表示。

创新领域需要长期资本支持

展望未来，受访嘉宾一致认为，未来硬科技等创新领域仍是最具战略意义、最需要长期资本支持的赛道。“过去五年，我们重点关注科技领域和新兴产业，包括先进制造、高端装备、半导体、集成电路、新能源、新材料等方向。未来五年，我们还将继续布局量子科技、人工智能、具身智能、生物医药、半导体和集成电路装备等领域。”杨海表示。

李伟也表示，未来将持续聚焦中国的硬科技赛道投资，重点布局如具身智能（涵盖核心算法、执行部件等全链条）、AI全产业链（从算法到各类应用场景）、半导体上游（设备、零部件及核心稀缺资源）等赛道。

王苒表示，将继续聚焦于先进制造、新一代信息技术、新材料、新能源等高端硬科技投资。在把握高端硬科技投资的关键节点时，他会更关注产业链节点、区域集群节点、链主企业生态节点。产业链节点方面，围绕上游、中游、下游开展全产业链投资。上游关注核心零部件、基础材料、半导体材料等；中游关注先进制造设备的生产；下游则关注与新质生产力相关的应用场景，例如商业航天、低空经济等。区域集群节点方面，关注有较多先进制造业集群的长三角地区、珠三角地区以及部分中西部地区。链主企业生态节点方面，围绕链主企业生态去布局投资。

此外，硬科技也将成为未来并购市场的发展主线。陈超明确表示，新质生产力、硬科技相关领域是国家重点发展方向，符合政策导向，且发展前景和趋势明确，必然成为并购市场的核心主线，是未来三至五年的重点关注方向。