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国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊,袁帆近期对光明乳业进行研究并发布了研究报告《光明乳业2022年报点评：谷底已过，上坡可期》，本报告对光明乳业给出买入评级，当前股价为10.58元。

光明乳业(600597)
事件
3月21日，公司公告2022年年报。2022年，公司实现总收入282.15亿元（-3.39%），归母净利润3.61亿元（-39.11%），扣非归母净利润1.69亿元（-61.08%）。22Q4，公司实现总收入68.30亿元（-4.47%），归母净利润-0.09亿元（去年同期为1.47亿元），扣非归母净利润-1.13亿元（去年同期为0.99亿元）。
其他乳制品及本地业务收入Q4降幅环比收窄，海外扭亏为盈
1）其他乳制品收入Q4降幅环比收窄。2022年，公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他收入分别为160.91/80.00/26.41/11.10亿元，同比-5.90%/-5.66%/+15.33%/+19.36%，22Q4收入分别为39.93/19.97/5.94/1.69亿元，同比-6.25%/-12.29%/+23.30%/+48.76%。
2）上海本地收入Q4降幅环比收窄。2022年，公司上海/外地/境外收入分别为74.19/135.13/69.10亿元，同比-6.86%/-5.07%/+4.68%，22Q4收入分别为16.01/32.51/19.01亿元，同比-12.71%/-5.63%/+2.63%。
3）直营收入Q4增速环比改善。2022年，公司直营/经销/其他收入分别为71.70/205.28/1.43亿元，同比-4.10%/-3.03%/-6.78%，22Q4收入分别为16.56/50.59/0.38亿元，同比+1.00%/-7.37%/+26.58%。
4）海外新莱特扭亏为盈。新莱特2022年实现营收69.21亿元（+2.63%），净利0.28亿元（扭亏），供应链稳定性和盈利能力逐步提升。
其他乳制品毛利率提升明显，计提减值致净利率暂时承压
1）其他乳制品毛利率提升明显。2022年，公司毛利率为18.65%，同比+0.30pct；液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他毛利率分别为26.08%/9.06%/1.35%/23.98%，同比-1.07/+4.59/-1.57/+2.22pct，其他乳制品业务毛利率提升明显，主要得益于海外奶粉业务毛利率上升。
2）受存货及固定资产计提资产减值准备影响，归母净利率有所下滑。2022年，公司归母净利率为1.28%，同比-0.75pct，22Q4归母净利率为-0.13%，同比-2.19pct，下滑主要由于公司对存货及新莱特下属的奶酪制造工厂等计提减值准备，计提后公司全年利润总额减少1.13亿元左右。
深耕华东奶源，快速响应市场
1）深耕华东地区奶源布局，提升奶源自给率。公司继续推进定远牧场群项目（设计规划存栏4.75万头奶牛）建设，提升公司奶源自给率，同时辐射射阳、武汉、南京多地工厂日常生产所需，有效缩短原料奶产出加工的时间。
2）快速反应，社区团购切入市场。2022年，消费场景波动下，公司及时调整销售模式，在光明随心订平台，接连开通了鲜奶、常温奶、冷饮、奶粉和奶酪等各品类乳制品的线上团购功能，通过社区团购渠道切入市场。
投资建议
公司是国内龙头乳企之一，上海及华东地区护城河稳固，22年资产减值压力已释放，23年业绩弹性大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.76/7.52/8.38亿元，增速87.38%/11.33%/11.32%，对应3月21日PE分别为21/19/17X（市值144亿元），维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券颜慧菁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.71亿，根据现价换算的预测PE为18.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，光明乳业（600597）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）