小鹏汽车北京时间 2023 年 5 月 24 日长桥港股盘后、美股盘前发布了 2023 年一季度财报,要点如下:
1、毛利直接变毛亏:补贴退出、降价竞争,小鹏汽车直接跌成了负毛利,毛利率-2.5%,海豚君看到的大行普遍预期是在 break-even 的毛利率水平,实际出来比预期更差。
【资料图】
2. 销量上半年不见光:一季度销量最终落在了 1.8 万辆多一点点,是在公司原本 1.8-1.9 万辆偏低的为止,一季度销量本就一般。
公司给的二季度销量指引是 2.1-2.2 万辆,由于 4 月销量 7k+ 已公布,隐含 5、6 月交付相比 4 月并无明显改善,也就是 7-7.5k 左右。之前公司希望稳态后月交付能够达到了 1.5 万辆,显然上半年已然无望。
市场原本希望后面两个月订单流入比较好的 P7i 能够解决供应链问题,提升一下销量。现在这个指引要么是产能爬坡不理想,要么其他车型销量退坡太快。同时,市场原本也寄希望于 6 月初交付的 20 多万起步的 G6 能够带动一下销量,走出上半年的时候,月销能够走上 9k-1 万,这个指引基本把这个希望给浇灭了。
3、二季度整体收入指引是 45-47 亿,基于 2.1-2.2 万辆的销量指引,估算下来二季度它得单车均价应该是在 18.2-19 万左右,相比大滑坡地单车均价(19.3 万)还在继续下行。这样的单价趋势,对二季度的汽车毛利率改善希望并非是一个好的征兆,很可能即使锂矿价格压力减少,它的毛利率还是很难有比较大的起色。
4、因为新车 G9 失误,销量同比暴跌 47%,且竞争加剧后小鹏跟随特斯拉降价,一季度整体收入是 40 亿,也在公司指引的低点,低于市场预期的 42 亿。
5. 真有降本增效吗?小鹏在上季度电话会上给大家描绘了一个用技术降本,用运营增效的故事。从一季度的落实来看,未见技术降本,运营增效小有苗头:研发费用基本维持稳定,销售费用因为降低了对加盟门店的扣点,,减少了市场营销开支,有一定控制。
6. 卖车毛亏,经营亏损进一步拉大:因本季度汽车业务毛利率实在太差,研发降本空间小,销售的节俭无法弥补卖车业务的毛亏,实际剔除股权激励的经营亏损 25 亿,比市场预期稍差一点。
海豚君整体观点:
整体感受:
知道差,但差到毛利率转成-2.5%,且二季度销量仍无明显起色,还是有点破防。
海豚君在上次点评中曾强调,低估值 + 现金多,意味着它的股价有底,加上公司管理层上季度做了三大重要的积极引导:技术降本 + 运营提效 +P7i 后进店流量大幅提升,后续再加上市场看到 P7i 提车时间确实较长(确实有订单,加上产能释放有问题),这段时间公司股价其实还是比较稳的,估值也从底部稍稍修复到了2倍PS。
但本次答卷,无论是一季度的毛利率,还是二季度的销量指引,都是市场目前的期望泼了冷水,这也意味着小鹏短期股价可能还要调整。接下来月交付上没有增量利好的情况下,小鹏短期股价的向上空间有限。
不过从换车周期来看,二季度大概率也是小鹏最烂的业绩底了:
P7i 本身有库存订单,下半年解决供应链问题,销量释放确定性高,而 G6 作为起步价在 22 万左右的纯电 SUV,产品竞争力看着还有一定抢食 Model Y 订单的可能,公司也给出了比较乐观的月交付判断。
因此综合来看,在小鹏股价调整之后,不妨密切关注它接下来的交付情况,尤其是 G6 和新款 P7 的交付动态,磨底之后,下半年还有希望。
以下是小鹏财报的详细图表
一、销量深蹲
二、单车毛利率闪崩
三、其他关键指标
<此处结束>
本文为海豚投研原创文章。
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