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中国预制菜行业拥有万亿级潜力市场，疫后C 端渗透率加速提升。预制菜是餐饮工业化的产物，通过将分散的流程集中前置处理及保鲜运输以平衡效率及口味。权威机构数据显示，2022 年中国预制菜规模达4196 亿，19-22 年CAGR 近20%；2030 年有望达到1.2 万亿。2021 年我国预制菜行业渗透率仅10-15%（美、日达60%以上），提升空间大。B 端市场起步早、核心解决餐企综合成本高企痛点；C 端市场尚处消费者教育初期、疫后进入发展快车道，占预制菜行业总规模17-21 年从15%提升至20%，B 端主导但C 端增速更快。、中国预制菜C 端消费的时代红利正在释放。经济发展和人口结构变化（城镇化+家庭小型化+女性劳动参与率提升）是国内外预制菜行业发展的主推力，疫情三年进一步助推居民宅家消费习惯培养。B 端市场注重成本最优，C 端市场注重品质与性价比。预制菜与外卖客群适度重叠，但随着工艺进步，“流程把控强+场景覆盖广+同质价更低”优点日益显现。未来中国预制菜有望差异化演绎日本冷冻食品行业1990 年后30 年C 端市场25%到50%提升的故事。

新零售龙头布局C 端预制菜的经验与启示。第三方机构研究显示，预制菜毛利率比纯生鲜商品毛利率提升普遍在10 个百分点以上。盒马鲜生2020 年开始大力投入预制菜研发，2023 年将预制菜列为一级部门；目前预制菜月均SKU 达1000 多种，且自有品牌销售占比近40%。叮咚买菜2022 年成立预制菜事业部，同样列为一级部门；2023Q1 以预制菜为主的自有品牌GMV 已超10 亿元，销售占比达到19%，已成为毛利率改善的法宝。两家公司2023 年预制菜GMV 目标均为50 亿元。我们认为，新零售龙头玩转C 端预制菜的核心逻辑：广大的中高端客群及品牌力背书，强大的上游生鲜供应链及消费偏好洞察力，高效的及时配送与周转能力。

上市餐饮龙头正在积极发力C端预制菜。同庆楼系安徽老字号餐饮民企，2021年成立子公司重点布局食品工业，打造第三大增长极；同时瞄准鲜肉包、大厨菜等细分赛道，初步形成臭鳜鱼千万量级大单品；已规划建设食品工厂，当前积极打造线上线下全销售渠道；2022 年食品业务销售额约9400 万元，后续有望借力餐饮及酒店业务的全国扩张提高销售半径。广州酒家为广州老字号餐饮国企，月饼与速冻面点发展多年，已在广东省内供应链和渠道方面积累先发优势；当前速冻食品正发力华东市场，而预制菜布局仍以节令盆菜为主，广式名菜为辅；2023 年4 月设立预制菜产业基金，后续预将持续发力。

风险提示：食品安全风险；政策风险；渠道铺设不及预期；研发不及预期。

投资建议：看好中国预制菜C 端消费市场的未来空间，积极布局的餐饮上市公司值得关注。预制菜C 端市场正在享受渗透率提升红利，A 股市场已有专业预制菜上市公司，同时新零售龙头也起到了教育市场的作用。餐饮公司布局预制菜具有品牌力、研发力、供应链复用的优势，但在渠道建设、客户积累和产品周转等方面需要补短板，可以采取差异化产品研发（如保质期略长的SKU）、业务/股权合作等方式提升增长势能，未来或成为超预期的业务增长点，维持对重点跟踪的同庆楼、广州酒家“买入”评级。

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转自国信证券股份有限公司 研究员：曾光/钟潇/张鲁